汪涛:中国宽松政策效果显现仍需时间

虽然最近几周决策层已明确释放宽松信号,但政策效果显现仍需一段时间,7月经济活动继续走弱。整体来看,增长面临的下行压力与此前基本相同:投资(特别是基建投资)放缓,去杠杆导致影子信贷收缩。7月基建投资同比跌幅扩大,整体信贷增速继续下滑。出口小幅走强,但消费增速略有放缓。不过,房地产活动全面好转,销售和投资均是如此。

政策宽松仍较为务实且取决于经济数据,未来更多政策调整可期。政府继续强调推进去杠杆和解决房地产市场问题,这表明此轮政策宽松主要是调整此前偏紧政策的步伐和力度,政策基调并未完全转向(至少到目前为止是如此)。我们认为,政策调整的力度可能会不断加大,但其依然取决于经济数据,主要是为了支撑国内经济、部分抵消此前政策偏紧和未来贸易战升温带来的拖累。

经济增长放缓

工业生产活动低位企稳。7月工业生产同比增速6%不变,低于我们和市场的预期。其中,汽车和钢铁行业是两个主要的拖累因素。汽车生产放缓可能来自高温天气停产、汽车销售减速的滞后影响等,而钢铁生产则主要受北方省份环保限产影响。公共事业增加值和发电量增速在高基数拖累下有所放缓,不过通讯器材和电气机械的增加值增速有所加快,表明最近贸易摩擦加剧、美国加征关税可能尚未对国内生产造成明显的影响。

房地产活动全面提速。7月房地产销售同比增长9.9%,明显快于6月4.5%的同比增速(二季度平均3.1%),这部分得益于去年同期基数较低,大中城市销售改善可能抵消了低线城市销售疲弱。新开工同比增速近乎翻番至29.4%(二季度平均13%)、非常强劲,一方面因为去年基数非常低,此外部分开发商也可能加快建设步伐以尽快改善现金流和补充库存(尤其是在信贷融资政策偏紧的背景下)。

继续受益于土地购置费的强劲增长,7月房地产投资同比增速从二季度的9.3%加快至13.2%,不过非土地投资应依然乏力。再加上在建面积增速连续第5个月提速,我们的瑞银建设活动指数同比增速从二季度的2%反弹至6.8%(3个月移动平均)。

此前的偏紧政策继续拖累基建投资下跌,固定资产投资增速再度放缓。虽然近来政府明确表示了对基建投资减速的担忧、并要求支持地方平台和基建项目融资,但7月固定资产投资同比增速再度下滑,这也表明政策宽松效果显现需要时间。政府近期要求保障地方平台的合理融资需求,但由于政策执行时间较短,这尚未明显提振7月公共项目的建设活动,因此7月基建投资同比跌幅扩大至5.3%(二季度平均增长1%)。

事实上,最新的财政部数据显示二季度新落地进入执行阶段的PPP项目仅4350亿,较一季度增速下滑41%。另一方面,制造业投资小幅走弱、但依然保持了9.8%的同比增长,主要受益于较为稳健的企业利润增速(同比增长20%左右)。7月房地产投资比较强劲,部分抵消了制造业和基建投资的放缓,因此整体固定资产投资同比增速从二季度的5.2%小幅放缓至3%。

(责任编辑:名都棋牌)

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